1.        产品运作情况

2009年1月份，建行财富四号二期的月度表现如下表：

截至 1 月 23 日 ，建行财富四号二期的份额净值为0.6808 元，月净值增长率为9.97%，业绩超越同期上证指数表现；

运作以来，建行财富四号二期的净值增长率为-31.92%，表现优于市场；

总体看来，建行财富四号二期1 月份业绩理想，主要归因于适时的波段操作和恰当的结构调整

1 月份美国公布的数据显示，在消费需求极度疲软的情况下，无论是贸易逆差、零售数据，还是工业生产，都在持续收缩，而美国2008 年CPI 增速创半世纪最低，从根本上也是需求疲软的表现。伴随美国经济的疲软和需求的下滑，世界经济也面临更深层次的调整，欧洲央行降息至历史最低水平，日本最新的破产数据也创02 年以来的最高。

从我国来看，08 年12 月信贷增速反弹，同时，12 月份居民中长期贷款开始增多，发电量和生产资料价格开始启稳回升，根据这些情况，市场预计09 年1 季度的经济表现或将好于预期。于是，债券市场出现大幅下跌，长、短端收益率均出现大幅提高。

股票市场近期表现相对强势，由于年初各类股票基金在操作上比较乐观，加仓意愿较为浓厚。而且市场流动性依然充裕，投资渠道却相对匮乏，加上宏观经济数据的反弹等所蕴含的经济超预期，股票基金大举减仓债券，也加剧债券市场的回调。

基于对股市利好、转债吸引力加大的预期，本月初配置了2 只转债（如恒源转债），表现良好，为组合贡献了一定收益。

受到08 年12 月份国内经济数据高于预期的影响，A 股市场一改低迷走势，开年便走出了一轮反弹行情，上证指数全月上涨9.33%。但受到花旗银行分拆、苏格兰皇家银行重大亏损的负面报道影响，发生二次危机的担心使得欧美股市再度下挫，继而从香港市场传导至内地，春节前的上证指数在2000 点附近受到了较大阻力。不过总体来说，市场在金融股的带动下仍然保持了强势。

整个1 月份里，由于对国内经济刺激计划的效果抱有较大期待，A股市场中的周期性行业受到了资金的关注，水泥、煤炭、银行、券商、工程机械等行业表现出色，尤其是银行股成为市场的稳定器。虽然深发展公告08 年度业绩出现77%的下滑，但数据显示这主要是由于计提大额拨备造成，不考虑这一因素仍然出现了较大幅度的盈利增长，因此市场给予了正面评价，在深发展、浦发银行的带动下，银行股在市场资金面持续宽裕的背景下展开了估值回归的反弹行情。

08 年的第一份年报出台，使得中兵光电成为市场军工股和重组股的领头羊，在主题投资的思路引导下，飞机制造、航空电子等具有需求增长确定性较高的行业成为市场另一热点。对于年报业绩增长预期较好的个股，市场给予了积极的关注。不过，两市成交量在月末的逐步萎缩所反映出的投资者谨慎情绪，对这类股票的持续上涨构成了压力。在流动性继续突击释放的状况下，市场的风格指数将可能选择向低估值的大盘价值股转换。

本月，组合大幅增加权益类仓位，提升51 个百分点至90.66%，目前的重仓股为银行类、房地产类和消费服务类。操作上，重点增持银行股，并对多只股票进行获利减持（如恒生电子、上海机场等）。1 月份，在银行股的优异表现及多次成功的波段操作下，组合净值获得了较大幅增长，增幅超越同期上证指数增幅。

2.资产配置情况

截止2009年1月末，建行财富四号二期的资产配置比例如下表：

组合的前十大重仓股票如下：

组合重仓债券如下：

3. 下一阶段投资展望

市场展望

（1）固定收益类市场

展望2 月份的债券市场，基本面对债市支撑有所下降。由于年初各大银行争抢大项目，2009 年1 月份的前20 天，银行业金融机构新增贷款已达到9000 亿元。随着近期信贷数据的大幅反弹，央行短期大幅降息的动力将显著下降。但后续中小企业以及个人信贷的增长需要密切关注，同时，CPI 将继续回落，这在一定程度有利于债市。

从供求关系来说，由于央票发行量大幅萎缩，而其他券种的发行量远不能和央票相比，因此，2 月份的债券需求和供给还会继续不对称，债券市场收益率再度上升会形成新的投资机会。

（2）权益类市场

春节过后的A 股市场将受到内外双重因素的影响而出现复杂的走向。从内部因素看，两会即将召开，而且年初信贷增速还将继续提高，资金面依然保持宽裕，先期出台的年报应当不算差，这些都将会对市场的稳定提供有力的支持。而从外部因素来看，奥巴马上台后的8200 亿美元财政救市计划已经众议院通过，欧美市场的银行股再度下跌后出现报复性反弹并开始企稳，香港恒生指数也在12000 点受到支撑，这对于A 股市场构成了正面的积极影响。

然而，预期中的一季度国内经济依然处于下滑阶段，在市场整体估值有所回升的阶段性行情中，较差经济数据的披露会较大程度地干扰市场的乐观情绪，对A 股市场的连续上涨构成了一定的压力。

交易所债市正式对上市商业银行展开试点，将在一定程度上提升交易所品种的流动性，从而提升交易所债券的相对价值。

投资策略和计划

（1）固定收益类市场

虽然近期信贷的超预期增长和部分宏观数据的逐步回暖导致股票市场展开阶段性反弹，使得部分股票基金“抛债买股”，造成债券市场出现一定的波动。但债券市场基本面情况依然较好，股票基金减持债券将会减少这些机构对债市造成的不确定影响，同时债市短期的调整也为下一阶段走稳打下基础。未来债券收益率继续下降的空间还会存在，但市场进入中高风险区域，博取资本利得成为主要盈利手段，目前需强调风险控制，保持组合的低久期。

从投资品种看，目前高等级信用债仍然是投资首选，其信用利差的吸引力相比国债来说，还是较为明显的。在一季度宏观经济数据回暖的情况下，中短期高等级信用债将具备良好的防守特性，而可转债也将获得正股上涨带来的阶段性投资机会。信用债可以选择3-5 年期左右的央企或者省企背景的高等级公司债。可转债中受益最大的将是偏股型转债，可以博弈正股上涨带来的收益。

（2）权益类市场

总体来说，我们对2 月份的行情保持谨慎偏乐观的态度。在政策和资金面的支持下，市场将保持活跃，金融股的走强会带动其他低估值的周期类行业有较好表现，而且各行业的振兴计划使得农业、军工、装备制造、汽车、能源、基础建设等领域具有阶段性的主题投资机会，一些低价重组概念股也会是年报披露时期市场此起彼伏的热点。

“建行财富”四号二期产品运作情况说明(200812)

1.        产品运作情况

2008年12月份，建行财富四号二期的月度表现如下表：

截至12 月31 日，建行财富四号二期的份额净值为0.6191 元，月净值增长率为-0.59%，收益为负，但表现超越市场；

运作以来，建行财富四号二期的净值增长率为-38.09%，优于市场表现；

总体看来，建行财富四号二期12月份净值略有降低，主要归因于接近月尾时大盘调整幅度较大，组合受到一定程度影响

12 月份，在减息、降低法定存款准备金以及经济走势严重下滑等一系列利多因素的推动下，债券市场大幅上涨，期限越短，收益率下降幅度越大，国债收益率曲线严重陡峭化。短期国债和政策性金融债都已经低于银行资金成本，回购和央票等产品的利率同样如此。但是，由于超储利率底线的支撑，如果央行未来没有进一步调低超储利率，那么短期国债利率就缺乏进一步下降的动力。

本月长期国债收益率的下降幅度相对较小，10 年期国债收益率下降了26bp 至2.73%，主要原因还在于市场资金在抢购完短期产品后，资金被迫流向中长期。长期债券收益率定价的影响因素很多，当前的长债收益率已经反映了市场对未来央行减息、经济下滑等利多因素，同时受制于市场对未来不确定性的迷茫，比如09 年国债供给、经济能否V 型或U 型反弹以及长期通胀等担忧，总的来说，上述因素是当前国债收益率曲线极度陡峭化的重要原因。信用市场方面，收益率下降速度慢于利率产品，导致信用溢价上升。

本月，对组合中的债券品种进行逢高清仓，贡献了一定收益；持有的债券型开放式基金保持不变。本月的A 股市场受到糟糕的11 月份国内经济数据以及外围市场走弱的双重打击，全月呈现出冲高回落的走势，临近年底的交投清

淡显示前期的政策利好效应已经减弱。

由于主要经济数据的下滑超出预期，使得投资者对经济前景的悲观预期再次占得上风，周期类的行业在反弹受挫后大幅下挫，石油石化、钢铁、煤炭、金融地产等大市值行业普遍回落。而受益于政府基建投资的包括铁路建设、水泥、电气设备等行业表现出色。

12 月,对建行财富四号二期的股票组合进行了较大的结构调整，截止31 日，组合的重仓股主要是防御性较强的消费类、信息技术类和交通运输类股票，以及受政策扶持的地产股。本月，波段操作仍是主要操作策略，组合实现了多次成功的逢高减持，如对煤炭、化工、信息技术等行业股。另外，考虑到大盘已基本见底，整体市场风险大大减弱，组合增持了10%仓位的指数基金。

2.资产配置情况

截止2008年12月末，建行财富四号二期的资产配置比例如下表：

12 月末，建行财富四号二期期组合与11 末相比，股票资产投资提高了2 个百分点，开放式基金持有比例上升了10 个百分点，债券仓位降至零。

3. 下一阶段投资展望

1 月份将要公布的12 月份宏观经济指标。通货膨胀方面，由于翘尾因素的消失，尽管新涨价因素有所反弹，但整体看，12 月份CPI会继续下滑，预计可能在1.7%－1.9%。

经济增长方面，各个行业仍在继续消耗存货，12 月份发电量同比负增长估计在10%，工业增加值继续回落，经济仍处于下滑趋势。

政策展望方面，由于宏观经济数据继续下滑，1 月份降息的可能性还是存在的，存款准备金还会继续下调，大量的央票将逐步到期。央行要实现17%的M2 目标，希望银行投放信贷，必然要创造一个宽松的货币环境。

鉴于1 月份的基本面包括经济继续下滑，CPI 下滑、利率继续下调等因素仍利好于债市，债券市场从趋势上依然比较看好，但债市已经处于中等风险区域，目前资金面的宽裕对债市的影响可能更大，我们预计1 月份的市场会延续08 年的债市牛市。当然，目前短期收益率不断下降，目前已经靠近资金成本，但长期收益率还相对比较高，长短利差也维持高位。

随着新年的来临，投资者的预期也悄然发生了改变，“2009 年的市场机会肯定多于2008 年”已经成为共识。我们认为，虽然对上市公司的盈利预期还存在调降的可能，但目前处于估值的历史底部区域时，在政策持续支持、资金面逐渐宽裕以及外围股市开始企稳等有利因素的支持下，再度大幅下跌的可能性在减小。反而在上市公司业绩高于预期的情况出现时，市场孕育着较强的反弹动力，这对于持有大量现金的包括社保、保险等战略性机构投资者、基金及私人资本等就具有了较好的入市时机，尤其是1 月中旬一行三会年度工作会议的召开，将会给市场提供丰富的素材。然而，春节前后市场也面临着上市公司年报披露起始带来的很大不确定性，股指的宽幅震荡将会成为常态。

基于对经济更长期的悲观预期和资金面的相对宽裕，我们认为1月份依然可以关注中长期国债和金融债，但需要注意流动性。同时，降低组合久期，增加高信用债券配置。未来超额收益可能来自于可转债和企业债，但要密切关注信用市场的风险。

我们认为，得益于政策扶持的行业和业绩增长明确的成长股将会成为投资的主要目标，包括铁路建设、电气电网设备、 3G 设备、水泥建材、工程机械等行业会持续产生超额收益。本组合在预期市场宽幅震荡的格局下，将采取波段操作的方式来提升收益，在市场下跌较深时选择低估值的优质股票、把握市场结构性的投资机会，在市场上涨幅度较大面临压力时以低仓位来应对调整。

“建行财富四号”二期产品运作情况说明(200811)

1.        产品运作情况

2008年11月份，建行财富四号二期的月度表现如下表：

截至11 月28 日，建行财富四号二期的份额净值为0.6228 元，月净值增长率为1.96%，获得了绝对正收益，但弱于市场表现；

运作以来，建行财富四号二期的净值增长率为-37.72%，优于市场表现；

总体看来，建行财富四号二期11月份虽然获得正的收益，但整体表现弱于市场，主要归因于我们认为暂时还没有到大幅调整战略性资产配置策略的时候，因此，虽然也积极参与了市场反弹，但股票仓位仍然较低。

11 月，由于经济衰退导致能源需求持续下降，国际油价跌破每桶50 美元，金融危机影响继续蔓延，花旗、美国汽车行业陷入困境。欧洲也在考虑进一步的财政刺激措施。

出于对经济急速下滑的担忧，11 月中国政府提出要实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，国务院宣布了旨在拉动内需的十项经济措施，2010 年底前这些措施需要的总投资约4 万亿元。在中央政策影响下，未来国内贷款将成为大规模投资提供资金来源的主力。央行的五项措施中明确提到：继续根据经济金融形势及CPI 涨幅的变化，灵活调整基准利率、存款准备金率等货币政策工具，扩大信贷投放。

在政策刺激下，上证指数 11 月 28 日 收于1871 点，较 10 月 31 日 上涨8.24%；沪深300 同期上涨9.99%。

11 月份财政货币刺激政策出台之后，我们对政策及其预期效果进行了分析，判断政府的政策可以大幅降低经济硬着陆的风险，因而适度调整对09 年经济增长的悲观预期。我们判断市场受财政货币政策刺激会有一波反弹行情，因此，进行了一系列操作。

本月，对煤炭行业进行了获利逢高减持，主要进行的是波段操作，该行业的反转机会尚未到来；对地产行业也进行了波段操作，逢高减持，虽然地产行业政策面最坏的时候已经过去，但市场面最坏的时候尚难确认是何时，尚未考虑长期持有；增持了金融业股票，因为考虑到刺激性财政政策对整体经济的正面作用，银行业将受益于资产质量的好转趋势；对看好的逆周期中小股票进行了适度增持。

考虑到债市的上涨空间已有限，债券的风险溢价变高，本月对债券及债券型基金进行了减持，保持低比例配置。

2.资产配置情况

截止2008年11月末，建行财富四号二期的资产配置比例如下表：

11 月末，建行财富四号二期的股票资产投资比10 月末有所增加，同时，降低了对债券及债券型基金的持有比例。

3. 下一阶段投资展望

11 月国内政策密集出台，有助于减轻经济震幅、提振市场信心。但是，我们认为，短期内政策难以抵制经济周期下滑趋势，经济活动增长将进一步放缓，而且疲软势头会一直持续到2009 年上半年，更多稳定经济增长的政策仍需要、也会继续出台和落实。财政刺激措施需要一段时间才能够最终确定并付诸实施，而且政策需要实施一段时间后才能在实体经济当中体现其效果。

股票市场往往会提前于实体经济见底，因此实体经济虽然仍未到最差的时候，股票市场可能已经较充分的预期了经济的恶化，进入底部区域。短期内我们仍在防范四季度和一季度较差的经济和企业赢利数据对市场可能的冲击，但从更长一点的区间来看，我们对市场已经不再如08 年一般的悲观。

市场预计将在一个较长的时期内在1700-2300 之间震荡，波段操作将是主要策略，将重点研究并介入政府财政政策刺激受益的行业和公司，因市场整体性机会将比较少，仓位上仍保持谨慎，依靠选取的个股的表现来获取受益。

“建行财富四号”二期产品运作情况说明(200810)

1.        产品运作情况

2008年10月份，建行财富四号二期的月度表现如下表：

截至 2008 年 10 月 31 日 ，建行财富四号二期的净值为0.6108元，本月净值增长率为-12.87%，同期上证指数下跌24.63%，沪深300指数下跌25.85%，我们的组合股票仓位较低，获得了超越沪深300指数的业绩。

运作以来，建行财富四号二期的净值增长率为-38.92%，表现强于市场；

总体看来，建行财富四号二期10月份取得强于市场的业绩主要归因于股票仓位较低。

我们判断目前市场的估值处于历史最低水平，与均值偏离较大，有必要保持一定的股票仓位，10月份对所持股票进行了一定调整。

从持股来看，本月减持了中兴通讯、宝钢股份、中国联通、科大讯飞和金地集团，买进了煤炭股和银行股。主要的判断是随着市场本月大幅下跌，通讯股市盈率明显高于市场平均水平，地产的利好政策已经出台，但对行业的刺激效果一般，因此对这两个行业选择了减持。煤炭股目前的市盈率约5倍，处于历史最低水平，即使09年煤价比目前下降30%，煤炭行业利润仍可保持08年水平；预计09年银行业利润仍将保持小幅增长，目前的市盈率大约10倍，也相对比较低。因此对这两个行业买入并持有。

随着降息周期预期进一步明确，组合增加了债券和债券基金的配置。

整体来看，10月份市场大幅下跌，组合的股票仓位在30%到50%之间，因此组合净值表现强于市场。

2.资产配置情况

截止2008年10月末，建行财富四号二期的资产配置比例如下表：

10月末，建行财富四号二期的股票资产投资比例比9月末有所下降，主要是持有股票市值减少和主动减少了股票资产比例。

10月份建行财富四号二期买入了债券基金和评级较高的债券品种。

3. 下一阶段投资展望

我们的操作理念是“稳健、谨慎”；未来一段时间我们的操作目标是力争每月实现正回报，逐步提高组合的净值。

在行情判断上，我们认为虽然目前估值已在历史最低，市场仍可能趋势性下跌，组合将保持目前的股票投资比例，待市场走稳后择机加大股票仓位。

继续加大债券资产的比例，重点配置债券基金和信用评级高的债券品种，努力提升组合净值。