“建行财富”四号二期、三期产品运作情况说明（200903）

一、产品运作情况

2009年3月份，建行财富四号二期的月度表现如下表：

“建行财富四号”二期

截至3月31日，建行财富四号二期的份额净值为0.7914 元，月净值增长率为17.42%，业绩弱于同期指数表现；

运作以来，建行财富四号二期的净值增长率为-20.86%，表现优于市场；

总体看来，建行财富四号二期3月份业绩理想，主要归因于适当的资产配置及有效的波段操作。

1．固定收益类投资

债券市场资金面保持宽裕状态，央行公开市场操作力度继续加强。拆借和回购利率小幅走低，依然维持在历史低位。央行公开市场操作小幅净投放。

受美国回购长期国债，导致通胀预期有所加强影响，国债、金融债收益率曲线略有陡峭。但总体来看，国债、金融债和央票收益率窄幅振荡。

信用产品方面，利差均有所下降。其中，AA+中票收益率下降幅度相对较大。

本月，获利清空债券投资品种（可转债）。鉴于当前股市相对于债市具有更大的吸引力，目前暂未投资于债券，保持零仓位。

2、权益类投资

美国财政部公布了总规模1 万亿美元的问题资产收购方案拟尽快把问题资产从银行的资产负债表剥离，美联储也表示将实施购买总额3,000 亿美元的长期国债等数量型放松货币政策，这些方案的陆续到位将有助于美国经济复苏的进度，由此美股在经历了大幅下跌后大幅反弹。

国内1-2 月工业企业利润大幅下降37.3%。主营业务收入首次出现负增长，利润率也萎缩至3.6%的历史最低。但预计3 月份工业生产有所回暖，CPI 下滑局面减轻，经济初显短期企稳迹象。3 月份制造业PMI 反弹至50%以上，工业增加值增速预计回弹至6~7%，进口和出口同比降幅可能缩小至-19%，顺差略有回升。货币和信贷数据继续强劲反弹，1-2 两月人民币贷款投放已经达到2.67 万亿，3 月市场预期1 万亿以上。许多城市房价下滑速度放缓，个别项目开始涨价，成交量环比出现较大涨幅。

受到这些利好因素的支撑，3 月份A 股市场全面上涨，上证指数全月上涨13.94%，创2007 年9 月以来最大单月涨幅。市场的主线沿着大宗商品、新能源、创业投资、上海区域建设等多种主题进行轮换，贵金属及其他有色金属、煤炭、光伏产业等股票涨幅超过30%。金融、地产、石油石化等大盘权重股稳步攀升，为市场提供了坚实的基础。

本月对权益类组合进行了结构性调整，仓位降低近9 个百分点，至85.5%。在市场上涨中，组合对多支股票进行获利减持（如银行股等），同时，积极增持估值相对较低、有上涨空间的品种，目前，组合的重仓股集中在电气设备、信息技术、原材料类以及“海西”板块。总体来看，权益类组合获得了良好的收益。

二、资产配置情况

截止2009年3月31日，建行财富四号二期的资产配置比例如下表：

组合的前十大重仓股票如下：

三、下一阶段投资展望

1、固定收益类市场

基本面的不利因素是，3 月信贷的继续快速增长、货币供应量和固定资产投资增速大幅度反弹，PMI 指数的连续4 个月反弹，且达到52.4，表明中央扩大内需、促进增长、调整结构、深化改革、改善民生的一揽子政策已经并正在明显见效，意味着中国经济很可能已企稳回暖。但有利的方面在于，外需继续恶化，出口下滑较快，经济短期仍可能通缩，货币市场流动性依然充裕。

从资金面来看，在信贷投放大量增加、支持经济发展任务重大的情况下，货币政策仍将维持宽松状态，虽然央行近期公开市场回笼了部分资金，但主要是因为银行资金泛滥成灾的原因。4 月有3000 亿元左右的央票到期，虽然顺差有较大减少，但不会对资金面形成较大影响，资金仍宽裕。

而债券供应总体保持平稳。从类属上看，央票、3 年期中票的市场需求旺盛，供小于求。银行配置需求较大，保险和基金配置需求不大，5 年期中票和高评级企业债供求平衡，预计未来一个月长期金融债和中期国债供应会增加。从期限来看，目前市场3 年以上的托管量继续在增加，市场整体的中长期债券供大于求。市场交投活跃的品种期限有所增长。

从债券估值来看，由于债券市场的主导权由交易类向银行投资类的转移，资金成本的限制，导致了中短期债券基本上没有上涨空间，而目前中长期债券利差优势明显，并且与贷款相比，中长期债券的收益率优势也在逐步体现，但是商业银行的主要进行一级投标的稳健操作导致了市场的波动会更加缩小，波段操作难度大幅度增加。整体上看，债券收益率曲线整体较历史水平偏陡。若短期基准利率不下调，则短期利率已基本到位，虽然面临稀缺性，但1 年内央票的价值已非常之低，相比之下，AA+及AA 级的短融仍为不错的投资品种。

2、权益类市场

宏观数据基本在预期之内，环比有好转迹象。货币和信贷数快速的扩张有利于未来实体经济的恢复，而房地产成交量逐步回暖，预期房地产投资也将触底反弹，充沛的流动性也将对市场构成一定支撑。

但在估值方面，由于外围市场的大幅反弹，AH 股差价逐步缩小。但需要关注的是尽管经济不至于崩溃，但企业盈利在09 年难有增长，面对大幅上涨的股价，估值面临一定压力。

我们认为在经济形势还存在反复的情况下，市场将维持振荡格局。总体上我们计划保持中等的权益类仓位，适时进行板块轮动操作。而目前正处于上市公司公布08 年年报业绩和即将公布09 年一季度业绩时期，我们也将积极关注业绩超预期行业及个股的投资机会，同时也要注意业绩低于预期的风险。

 “建行财富四号”三期

截至2009 年3 月31 日，在建设银行、建信基金和中融信托三方的相互配合下，建行财富四号专户组合运作基本平稳，投资咨询人现将报告期内的组合投资情况汇报如下：

一、 业绩表现

（一） 投资回报

截至2009 年3 月末，建行财富四号理财产品信托账户财产净值为46829876.54 元，信托单位净值为1.1245 元。

表一、建行财富四号三期业绩表现

（二） 投资运作

投资策略方面，我们在总体稳健的基础上，本运作期间较大幅度提高了股票仓位，坚持选择稳健和进攻性的品种组合参与市场，总体以积极的心态参与本次市场的反弹。

二、 业绩评估

（一） 业绩评估

建行财富4 号专户在本月表现较好。本月末资金主要分布在保证金账户和股票投资。

（二） 资产配置分析

表二、建行财富四号三期资产配置

三、 市场简要回顾

（一） 宏观经济分析

在国务院主导的宽松信贷政策下，银行信贷余额新增量在1-2 月份1.62 万亿、1.07万亿元的基础上，3 月份预计超1.8 万亿元，是连续五个月的大幅度信贷扩张，这为经济和资本市场提供了充分的流动性；二是部分经济指标出现持续好转，增强了市场对经济前景的信心。典型的是制造业采购经理指数（PMI）连续四个月反弹，2 月份49，3月份突破50 到52.4，说明制造业已进入扩张状态。我们认为流动性的持续增加对市场带来了重要的支撑。总体而言，宏观经济可能正处在缓慢复苏的过程之中，企业的经营活动及其环境有所好转。但这种复苏的持续性还需要继续观察。

（二） A 股二级市场

四、近期投资策略展望

我们认为外围市场出现连续上涨，金融危机出现企稳的机会加大，欧美实体经济的下滑也有可能出现转机。国内宽松的货币政策，巨量的信贷投放都会对短期的基本面形成较大的预期改善。但考虑到市场已经出现较大幅度反弹，相当多的个股已经反映了预期的改善，市场将进入明显的分化阶段。短期市场在继续冲高之后出现宽幅振荡的可能性比较大。

基于以上的判断，下一阶段我们将在总体采用稳健的投资策略的同时，积极捕捉市场的机会。投资策略以精选个股为主，重点在于寻找在经济复苏之际、行业公司的竞争格局发生重大变化之时，相对具有长期竞争优势和核心竞争力的优势公司。

行业方面依然关注未来估值水平提升预期较高的行业和个股，短期重点关注流动性增加背景之下资金对非贸易品价格的影响。中长期依然关注三条主线：出现复苏迹象和有利恢复趋势的资产类公司；需求稳定的行业，如电信、必需消费品等；投资拉动主线，主要包括基建、水泥、机械设备、电力设备等。

附件：

持仓明细

本月沪深股市大幅上涨。上证综指当月涨幅为13.94％，沪深300 指数涨幅为17.16％。