“建行财富”四号二期产品运作情况说明(201006)

一、             业绩表现

2010年6月份，建行财富四号二期的月度表现如下表：

Ø         截至 6月 30日 ，建行财富四号二期的份额净值为0.8817元，月净值增长率为-0.87%；

Ø         运作以来，建行财富四号二期的净值增长率为-11.83%。

二、资产配置分析

截至 2010年 6月 30日 ，建行财富四号二期的资产配置比例如下表：

三、六月市场回顾

1、债券市场回顾

Ø         6月份中央的调控政策未见松动，经济增速进一步下滑，物价方面，虽然CPI同比首次超过3%，但大宗商品需求下滑已带动PPI环比回落。从政策方面看，央行在6月份的各周均实现了净投放，当月投放资金5170亿元，但由于临近年中的银行备付金考核以及农行IPO冻结资金等原因，导致资金面在下旬出现了相当紧张的局面。

Ø         6月份中上旬，由于资金面出现了紧张的局面，收益率曲线整体向上平移，临近月末，央行在6月份投放的流动性才逐步发挥作用，缓解了资金面的紧张局面，买盘逐步出现，收益率在利率产品的带动下有所回落。

Ø         市场表现上看，6月份债市先跌后涨，中债总财富指数下跌0.04%，上证国债指数上涨0.22%。货币市场方面，由于资金面紧张，二级市场央票利率快速上升，一、二级利率倒挂幅度扩大，反逼三月期和一年期央票发行利率分别走高8bp和16bp。固定收益类方面，资金面的负面影响压倒了基本面的有利因素，收益率曲线上行的同时更加平坦化，其中5年期和10年期银行间固定利率国债收益率分别上升了14bp和4bp。信用债方面，受短端利率上升的带动，3年期AAA级和AA级银行间固定利率企业债收益率分别上升了16bp和9bp，而5年期甚至收益率有略微的下降。

2、股票市场回顾

Ø         6月份外围市场的表现主要以震荡为主，但月末在美6月消费者信心终值不及预期的情况下出现较大跌幅。

Ø         相比之下国内市场一直处于严格执行房地产调控和淘汰落后产能的政策压力下，A股在6月份的大部分时间处于缩量窄幅震荡的态势，但6月底农行IPO询价结果的公布与市场对中国经济二次探底的恐慌一道成为引发暴跌的导火索， 6月 29日 A股市场出现1个月以来最大幅度的暴跌，单日跌幅超过4%。6月份市场整体跌幅依然较大，其中上证综指下跌7.48%，沪深300指数下跌7.58%，中小板指数下跌8.14%。

Ø         从行业上看，医药、煤炭、有色、电气设备、农业和钢铁等跌幅靠前，而保险、商业、食品、软件、银行、通信、地产等表现略好。受到 6月 11日 颁发的《药品价格管理办法》（征求意见稿）的影响，前期极具防御性的医药板块出现整体性下跌，在其带动下市场中的前期热点，例如智能电网、高速铁路等相关板块也出现较大跌幅，并诱发了整体估值偏高的中小盘在6月中下旬的跌幅明显超过大盘。

四、组合运作回顾

Ø         本组合对6月份A股市场保持谨慎乐观的判断，在股票市场震荡调整时期注重对组合结构的调整，深入挖掘具有业绩支撑的稳健成长类股票，同时对市场热点与结构性机会保持相对谨慎。

Ø         组合目前维持中等略高的权益类资产比例，与上月基本持平，行业配置和风格配置方面采取分散和均衡的策略，持仓主要集中在商业零售、食品饮料、机械等行业股票，表现较为平稳。

Ø         从组合操作方面来看：本月操作以调整结构为主，利用市场波动进行个股调整，在月初增持了食品饮料、商业零售等行业部分个股，随后在市场风险释放阶段适当降低了股票仓位，对家电、食品饮料、商业零售、机械等行业股票进行了阶段性的减持；伴随市场风险的部分释放，市场走势在中下旬仍存在不确定性，组合在市场交投清淡、市场情绪不稳的时期采取了相对积极的调整运作，对组合集中持有的商业零售、食品饮料、机械等行业股票进行了交易性操作，减持了公用事业等行业股票，增持了轻工制造等行业股票；在月底市场破位下行过程中，对部分跌幅较大的组合重仓股票进行了小幅增持。

Ø         同时，新股上市涨幅较前期下行，组合在研究的基础上有选择的参与风险较小的新股申购机会，并选择及时抛售的策略。固定收益方面，组合仍维持部分交易所公司债的配置，未有操作。

Ø         整体来看，由于保持中等股票仓位，组合净值受到市场下跌的影响而出现小幅下滑，业绩不理想。

五、七月市场展望

1、债券市场展望

Ø         6月份，回落中的经济增速继续有利于债市，经济结构调整的配套政策细则也陆续颁布，但是如果增速持续下滑，甚至已经影响到了就业，我们认为不能排除短时间内紧缩政策执行层面出现松动的可能。

Ø         物价方面，5月份的CPI超过3%，是2008年经济危机以来首次超过该水平，同时，年初以来天气持续异常，南方大范围出现干旱、洪涝等灾害，夏粮出现减产，猪肉价格也有企稳迹象，未来通胀水平是否如期快速回落，值得严密观察。

Ø         汇率方面，在G20多伦多会议前夕，人民币重启了升值的步伐，近几天人民币兑美元的中间价不断走高，问题是如果人民币在短期内升值过快，会对出口企业经营产生很大的冲击，而且我们尚未将出口退税优惠取消、劳动力成本上升的因素计入在内，如果综合考虑，下半年的进出口形势殊不乐观。

Ø         从债券供给上看，扣除央票和储蓄式国债后，6月份债券发行规模仍然较大，共4272.5亿元。另一方面，在外汇占款增速没有明显好转、前期累积净回笼等因素的作用下，银行的超储率维持在相当低的水平上，同时年中即将进行备付金考核，银行需求大幅萎缩。我们关注的是，年中时点过后，调控政策是否会变化、流动性投放能否延续、银行资金状况能否好转。

Ø         从投资策略上看，中长期债券可能在短时间内受资金面和基本面的推动出现一定的投资机会，但需要通过严格控制长债的仓位，以规避意外的政策风险。从配置的角度，我们注意到房地产调控政策已经影响到部分开发商的现金流，个别地产债的潜在违约风险逐步显现，因此风险可担、期限适中、存在持有价值的信用品种仍将是较好的选择。从交易的角度，在资金面和供需对债市有利的情况下，我们将试图把握一些调整后可能会出现的机会。

  2、股票市场展望

Ø         预计房地产调控对房市的影响还将继续深化，而欧债危机、国内取消部分产品出口退税以及人民币升值对下半年出口的负面影响还在观察中。

Ø         虽然6月份小盘股跌幅略超过大盘，但目前市场的估值差异依然较为明显，A股市场整体2009年PE为21倍，沪深300成分股2009年PE为17倍，均低于历史均值水平，接近08年底部的下限附近，而中小板2009年PE为44倍，依然显现了较为明显的局部泡沫化特征。

Ø         近期市场新发行股票的速度依然较快、扩容力度较大，农行IPO以及上市银行的大额再融资，加上创业板、中小板的解禁也在加速，均对市场资金面形成较大制约。

Ø         整体来看，我们认为A股市场短期将承受企业盈利下调、中小盘股票估值偏高、市场悲观情绪和资金面等负面压力，但市场前期的风险已经得到一定释放，而且预计在物价难以出现大幅系统性上涨的情况下，近期汇率的升值进一步弱化了出现加息等政策调整的预期，市场将可能呈现震荡格局，而政策调整力度的减缓将可能成为股市突破这一状态的重要刺激因素。

Ø         在组合的投资策略方面，将顺应市场变化以灵活的仓位寻觅市场中的机会，关注非周期类股票的投资机会，例如长期受益于中低收入阶层收入水平不断上升带来的快速消费品、景区旅游和区域商业的投资机会，以高速铁路和智能电网等为代表的确定性增长的行业，以及节能减排、三网联合等新兴产业内业绩快速增长的个股，短期关注其中具有中报业绩释放以及即将进入景气周期或销售旺季的个股，另外密切关注银行、地产等受益于人民币升值的周期性板块估值恢复引发的上涨机会。